Nach insgesamt sechs Lockerungsschritten um insgesamt 1.75 Prozentpunkte hat die Schweizerische Nationalbank an ihrer letzten Sitzung den Leitzeins unverändert bei 0.0% belassen. Nun wartet der Schweizer Kapitalmarkt gespannt auf den nächsten Zinsentscheid am 11. Dezember.
Die Augen richten sich weiterhin auf die Inflation und auf die Wechselkursentwicklung. Die Teuerung verharrt mit 0.1% weiter auf sehr tiefem Niveau und damit am untersten Rand des Zielbandes von 0.0% bis 2.0%. Dies rechtfertigt unseres Erachtens die expansive Geldpolitik der SNB. Besonders niedrig bleibt die Inflation bei importierten Gütern. Haupttreiber ist aber der starke Schweizer Franken, der Importe verbilligt und damit den Inflationsdruck dämpft. Wir rechnen in den kommenden Monaten mit einer weiterhin tiefen Inflationsrate. Für leichte Entspannung an der Konjunkturfront sorgen die reduzierten US-Zölle für Schweizer Güterexporte. Neben den tieferen Zöllen sollte das Wachstum von den umfangreichen globalen fiskalpolitischen Ausgaben profitieren.
Unter diesen Bedingungen rechnen wir mit einem unveränderten SNB-Leitzins von 0.0%. SNB-Präsident Martin Schlegel wies auf die Nebenwirkungen negativer Zinsen hin und stellte klar, dass die Hürde für einen weiteren Schritt in den negativen Bereich deutlich höher liege als für eine Anpassung im positiven Terrain. Der starke Schweizer Franken bleibt dabei der wichtigste Risikofaktor, da er in unsicheren Zeiten als sicherer Hafen gilt.
In der Eurozone liegt die Inflation mit 2.1% nahe am Zielwert der Europäischen Zentralbank (EZB). Dementsprechend liessen die Währungshüter auch im September die Leitzinsen unverändert. Der Einlagesatz notiert bei 2.0% und dürfte sich damit in der Nähe des Gleichgewichtszinses befinden. Wir beurteilen die Geldpolitik der EZB daher als neutral. Für das erste Quartal 2026 erwarten wir ein geringes Wachstum sowie eine Teuerung um den Zielwert der EZB – bei unveränderten Leitzinsen.
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